向松祚警惕全球经济危机再袭

文/向松祚 CF40特邀研究员、中国农业银行首席经济学家

当前，全球经济正在逐步失去增长动力，或者至少是增长动力持续不足。

2008年的金融海啸，可谓是全球经济的一个分水岭。迄今，金融海啸波及到的所有国家，几乎都实施了挽救危机和恢复经济的各种可能的、创新的政策措施，期望尽可能减少危机损失、尽快恢复经济增长。所有这些措施里，最引人注目、最具创新意义也最具争议的，非量宽政策莫属。但尽管如此，全球经济的复苏迄今却依然乏力甚至令人失望。

截至2014年年底，也即金融危机6年之后，美国经济规模如按年度GDP不变价衡量，仅比危机之前的最好水平提高了9%，欧元区的经济规模却比危机之前的最好水平萎缩了3%，日本经济状况则与欧元区不相上下，同期曾多次出现负增长。

这场金融海啸之后，以中国为首的新兴市场国家担负起了推动全球经济增长的主要任务。逾6年时间里，新兴市场国家的经济增长贡献了全球经济净增长近60%的份额，其中中国就贡献了全球净增长近30%。然而近期，新兴市场国家的经济增速亦普遍开始放缓。

2009年至2014年，全球股市平均上涨幅度高达150%，而全球实际GDP增长幅度不到5%。与此同时，2013年全球影子银行信贷规模突破73万亿美元，超过2007年危机前的最高水平(71万亿美元)。与此同时，实体经济的真实信贷供求却依然疲弱，绝大部分信贷和货币资金在金融机构之间内部循环，并没有流入实体经济。

尤其令人忧心的是，全球债务规模快速增长。2008年全球金融海啸以来，全球非金融公司仅美元计价的债务规模就增长50%，达到9万亿美元，其中新兴市场国家占据一半。

如果纵观过去四十年，可以发现，全球跨国债务持续呈现出爆炸性增长。例如，截至2014年年底，美国对外净负债就高达6.84万亿美元，其主要原因就在于美国持续的国际收支赤字，而美国国际收支赤字又恰好是美元流动性扩张的主要源泉。

伴随债务的急剧扩张，过去四十年来，各国资产价格普遍持续性上涨，导致资产价格泡沫危机频繁爆发。最近30年来，美国公司市盈率和市值大幅度增长，增长速度远远超过GDP增速和企业利润增速。

对此，有学者曾经发明了所谓美国金融市场的“莫尔定律”：1929年至2009年，美国股票市场市值每10年翻一倍，其中最近30年中，每2.9年就翻一倍。

2008年金融海啸之后，诸多国家实施史无前例的量宽政策，其主要效果是刺激股市暴涨，对实体经济的作用非常有限，甚至没有效果。如日本实施量宽以来，股票市值上涨了约60%，日经指数迅速突破20000点；欧洲中央银行(ECB)宣布实施量宽之后，2015年一季度德国DAX指数上涨幅度就超过20%，实体经济规模增速却不到0.4%。

各国的决策层，似乎都指望印钞票、松货币、吹泡沫能够创造奇迹，忽略了经济运行自有其内在规律。其结果，是高杠杆、高债务、高赤字、资产价格泡沫、虚拟经济恶性膨胀成为常态，真实经济增长却持续萎靡。

因而，包括中国在内的诸多国家，眼下必须警惕经济危机卷土重来。

（本文来源于：财经国家周刊）

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