建筑材料玻璃行业研究周报（08-12）

本周末全国建筑用白玻平均价格1536元，环比上周上涨7元，同比去年上涨91元。本周玻璃现货市场总体走势稳中有升，生产企业产销环比略有增加，部分区域市场价格调整，市场情绪环比有所好转。总体看目前下游加工企业订单相对稳定，部分地区环比有所增加。随着传统销售旺季的来临，贸易商也适量增加了存货。虽然部分地区受到降雨的影响，厂家出库受阻，但总体看厂家库存依旧呈现小幅回落的趋势，缓解了厂家的资金压力。产能方面，本周漳州旗滨二线600吨冷修完毕，点火复产，预计月末左右引板，以生产高质量玻璃为主。预计中旬还有部分华南地区生产线点火复产。

2019年16月玻璃产量同比增加6.8%，我们认为统计局公布的可能由于统计口径的原因导致略有失真，按照中国玻璃货物网公布的产能数据核算，我们认为实际产量增速应该在34%。从在产产线数量看，由于2017年末沙河环保大幅趋严，大量产线进入冷修导致2018年16月在产产线仅222条227条，而2019年16月在产产线数量为230234条，在产产能同比增加。

地产“高期房销售+低库存”现状对玻璃需求提供支撑。近年地产销售和新开工的高增速与竣工增速出现了较为明显的背离；而近年地产销售高增中期房占比的显着提升，已然积累了较多竣工交付的压力，虽然迟来但是终究会出现回补，2019年下半年逐渐均值回归的可能性较高。由于玻璃主要运用的场景在竣工之前，如果施工环节整体回暖，玻璃的需求将具备一定的支撑，在近3个月的宏观数据上已经看到施工端的增速开始回暖，下半年玻璃需求回暖的逻辑支撑逐步得到验证。从施工数据看，16月同比增长8.8%，增速与15月持平。高施工增速将逐步传导至玻璃安装，玻璃需求韧性强。

在产产能新增与冷修正产较多，潜在的冷修事件性冲击有望抵减新增/复产的产能增加。从新点火产能看，2019年16月共3条，合计日熔量1950吨；冷修正产产线增加较多，16月增加8条合计日熔量5550吨；而进入冷修的产线1月有4条，5月有1条，6月有6条，这11条产线总计日熔量8550吨。6月中旬邢台玻璃限产虽然未完全有效落实，但类似事件的冲击可能会在环保压力更大的时候进一步发酵。环保事件的冲击无法预测，但从此次邢台的治理力度看，我们认为环保的力度并没有实质性削弱，后续若其他地区继续出现类似的事件性冲击，则有望强化供给端的收缩力度，届时景气度有望大幅提升。

期待冷修高峰期与竣工修正的共振。浮法玻璃行业确实进入冷修高峰期，但产线是否进入冷修的考虑因素较多，包括窑龄、冷修成本、即时盈利、行业淡旺季、对未来景气的预期等等。目前看，企业的窑龄确实进入了冷修的高峰期，由于耐火材料的选择不同，玻璃窑炉的窑龄通常在610年，若选择较差的耐火材料一般支撑68年，而较好的耐火材料则冷修期在810年，这仅仅是理论上的冷修周期，通过窑炉的修补通常都能够再延续12年甚至更长，这导致了冷修大周期具备一定不确定性，但是越往后冷修大周期的确定性越强。从冷修成本看，由于耐火材料价格的大幅上涨，冷修成本大幅上涨约30005000万元，企业不愿意进入冷修，而是通过不断热修尽量延长窑炉的使用寿命。从行业淡旺季看，目前是平淡期，后续911月是需求的高峰期，企业若选择冷修也会尽量拖到今年的旺季后。因此，我们认为，从供给周期看，在供给端没有大幅的外部扰动（例如17年沙河环保关停9条线的影响）的情况下，由于供给端新增和冷修正产产线较多，今年的旺季将不太旺。而明年的淡季如何，将取决于届时企业的冷修意愿，从窑炉冷修的周期看，我们认为大规模冷修的周期有望在明年春节看到，届时若需求端韧性依然较强，可能会出现阶段性的行业高景气。