2012年发达经济体日本化现象明显

2012年发达经济体“日本化”现象明显

今日上午，中国社会科学院发布报告，社科院世界经济与政治研究所所长张宇燕解读今年世界经济运行特征。他表示，美、欧等主要的发达经济体“日本化”现象尤为明显。　　12月24日，社科院世界经济与政治研究所召开“2013年《世界经济黄皮书》《国际形势黄皮书》发布暨世界经济与国际形势报告会”，并发布《2013年世界经济形势分析与预测》。　　中国社会科学院世界经济与政治研究所所长张宇燕表示，今年世界经济运行具体有以下几个特征：第一，欧洲、美国、日本三大发达经济体开始大量释放流动性。2012年2月，欧洲央行实施第二轮长期再融资操作，即LTRO，再加上去年年末的一次，两轮共计向欧元区的银行提供了1.2万亿的欧元和1%的贷款。今年9月份欧洲央行又推出直接货币交易OMT，以无限量、无优先权方式参与二级市场的购债，这是欧元区推出欧洲版的量化宽松政策。　　此外，美联储今年连续推出市场“期待已久”的数量宽松3，以及数量宽松4，而对于数量宽松4问题，争议一直不断。主要是每月购买400百亿美元的抵押贷款证券，且无操作时间和总额限制，同时把扭曲操作延长到今年年底，美联储还宣布维持0到0.25%的低利率到2015年的年终。　　众所周知，欧洲、美国和日本目前通货膨胀大概在1.9%，美国利率为0到0.25，欧洲的利率为0.75到1，日本几乎是零。实际上他们奉行的是负利率的非常宽松政策。日本央行也宣布资产购买增加十万亿，美日欧今年有一个非常重要的特点是由于经济状况不好，三国相继进一步大量释放流动性。　　第二是欧洲持续的债务危机促进了欧洲一体化的进程、欧元区的设立，实际上就是货币一体化，只有货币同盟而无财政同盟。虽有统一的央行和货币，但各国的财政还在各行其是，双方一旦步调不一致就会发生问题。但在最初设计时，并无办法让欧元区国家在交出货币主权的同时交出财政主权。　　对于如何突进欧洲一体化的进程，张宇燕表示，实际上欧洲一体化进程是要靠危机来驱动的。“我们看到今年的欧洲一体化进程进展是非常大的，今年3月，除了英国和捷克以外，欧盟的25个国家，5个成员国签署了财政契约，并且启动了批准程序，为欧元区加强财政监督与财政政策协调提供了制度保障。财政契约是一个非常重要的举措。7月份，欧元区的各国财长又签署了成立欧洲稳定机制协议。9月份，欧盟委员会又拟定了欧洲银行业联合监管体系的路线图，并且在这个月的月中，在欧盟峰会上获得了通过。”他称。　　张宇燕分析称，今年10月份，欧盟峰会就银行业单一监管机制问题达成一致。值得一提的是，就是LTRO所谓的长期资本操作和OMT直接货币交易，这两件均由欧洲央行推出，这两项政策实际上使欧洲央行的功能向美联储的方向迈进。欧洲央行先前的目标只是控制物价水平稳定，现在开始为了就业、经济增长而采取行动，这两件事的意义是非常深远的。　　第三是能源技术方面获得了突破，并大规模使用，导致能源的供给增加。这方面主要还是美国的页岩油、页岩气技术。根据国际能源署今年的报告预计，美国今年的天然气的产量要达到7000亿立方米，并且继续维持世界第一大生产国的地位。其中页岩气的比重已经占到了美国整个天然气的三分之一。石油方面，美国、加拿大、墨西哥的产量都将有大幅度的增长，特别是美国的石油，美国现在仍然是最大的石油进口国，但是进口的量已经占到45%，比2005年下降了15个百分点。

第四是日本化现象，在今年尤为明显。特别是美、欧、日等主要的发达经济体，他们的经济越来越出现趋同的趋势，美国和欧洲越来越像日本，即“日本化”。　　“日本化”有以下四个特征：一是债务居高不下，导致财政政策的施展空间越来越小，而且财政的不可持续，对整个金融市场、经济增长稳定都有很大的影响。　　二是传统的货币政策基本失灵，想通过降低利率促进增长、扩大就业，此方法已经失效，基本上掉入了一个流动性陷阱，美国、欧洲利率都非常低，现在的经济状况仍然不好。唯一可以采用的，是非传统货币政策，QE1、QE2等欧洲版的数量宽松，日本也开始扩大债务的购买。　　三是人口老龄化，日本已进入老龄化社会，65岁以上的人口占到总人口的比重已经接近25%，欧洲的情况和日本相似，总体趋向老龄化。美国的人口结构虽比欧洲和日本好得多，但因为有大量的移民。所以美国战后的“婴儿潮”时期出生的人，就是1946年到1957年这十间年大量出生的人口，有7000多万人现在进入了退休时期。据悉，每天有一万人退休，开始享受医疗、社会保障等退休金，这块给美国的压力也是很大的。　　四是国内的政治变得越来越对立，主要的党派很难就主要的社会经济问题达成共识。发达国家“日本化”的趋势越来越明显，长期来看，他们的增长速度维持在一个比较低水平上，进入了一个中长期的低增长通道。　　五，大宗商品价格结束了本轮的增长。从总体来看，今年大宗商品稳中有所下降。联合国贸发会数据显示，按照美元计算的大宗商品价格指数比去年下降了1.8%。金融危机爆发以后，大宗商品价格迅速的下降，油价从140多美元降到30多美元，之后就慢慢恢复。粮食价格、矿产品价格都是这样，到了今年这一轮的增长就开始变化，按照特别提款权计算跟去年基本上是持平的。　　从分类来看，今年所有的食品价格有所上升，农业原材料价格指数同比下降，这个下降幅度比较大，下降了20%，金属与矿产品的价格指数下降了2.5%，矿产品里面包括石油、原油的价格，原油价格今年略有增长。3.5%的数字和去年对石油原油价格的预测是有出入的，社科院去年预测今年的原油价格是略有下降，但是今年目前10月份的数据统计出来的是上涨3.5%，石油价格总体稳定主要是和美国的油气产量增长有关。　　此外，贸易不平衡的程度也在持续减弱。今年不平衡程度大幅度的出现了一些显著的下降。2006年的时候美国帐户的逆差占到GDP的比重达到6%，中国在2007年的时候占到10%以上，而后在逐渐下降。今年中国经常项目的顺差占GDP的比重预计是2.3%。美国大致今年能够降到占GDP比重的3.1%。　　今年7月份，国际货币基金组织和中国完成了第四条款的磋商，将人民币由显著低估改为适度低估，这也是从一个层面反映了全球的贸易不平衡，特别是全球两大经济体的贸易不平衡的程度在下降，这也不排除个别国家以人民币汇率为由来推行他们的贸易保护主义。尽管受到了政治因素的影响，亚洲一体化仍然取得了一些进展。　　张宇燕分析称，亚洲经济一体化有几件大事：首先是5月的东盟十国与中日韩的财长和央行行长会议。清迈倡议多边化，从原来的1200亿美元扩大到今年的2400亿美元，并延长救助资金使用的期限。另外一件事是中日韩三国正式签署《关于促进便利和保护投资的协定》。三国领导人提出了今年年内启动中日韩自贸区谈判。　　对于全球治理的问题，张宇燕表示，今年的全球治理整体来讲进展不大，主要的平台是G20，G20首脑会议再一次被欧元区债务危机所绑架，没有就当前世界经济面临的主要问题进行深入讨论并且找到解决方案。　　另一方面，WTO在服务贸易自由化、政府采购和信息技术协定等领域取得了一些新进展。俄罗斯成为成员国，中国也开始加入了WTO关于政府采购协议的谈判。中国作为一个负责任的大国开始参与到WTO的谈判，就是政府采购协议的谈判。　　此外，金砖国家的领导人今年在德里召开首脑会议，在很多方面达成了新的共识，并且对为球的全球治理提出了各自的诉求。

所以，中国股市目前最大的问题，是流通股的股东当年在误导的信息和扭曲的制度框架下用黄金的价格买了黄铜，包括买了黄豆。因此，提出解决股权分置问题从一定意义上说就是想释放这个风险，一次性地释放这个风险。　　关于股权分置，人们在这个问题上还有不同的观点，比如说共识太难，方案太难找等等。有没有不那么难的解决办法呢，也有。　　我曾讲过中国股市的全部问题就是信息披露不清，导致市场面临着巨大的不确定性。现在首先需要的是把政策信息披露出来。　　我们知道，证券市场是一个信息市场，哪怕再坏的企业，如果信息披露及时、清楚，即使在纽约交易所也可以生存，相反，再好的企业，如果说了假话也会被处罚。　　因此，中国的股市之所以出问题，关键在于最大的政策信息没有披露清楚，这就是我们的流通A股与非流通股到底是同股、同权，还是不同权，即含权。　　如果是同股、同权就要赶紧披露，披露的结果我预计市场有一次暴跌，可能跌30%左右。暴跌以后一步到位，下面就迎来了中国股市长期健康发展的前景。这是一个选择。　　第二个选择就是明确披露A股含权。真正要解决这个问题肯定是要通过解决股权分置，恢复可流通权。在这之前，我们可以做的事情很多。　　比如立即停止现在推行的现金分红。我过去说过中国股市中最具有欺骗性的公平回报是现金分红。因为现金分红是同股、同权。如果A股是含权的话，同股、同权分红就是掠夺了A股的股东。所以就不能同股、同权地分红。很可能是你分红，我分股票。　　再比如非流通股就不能再低价转让给其他任何人，而要优先转给流通股股东，分类表决的内容要大大扩展，如此等等。　　所以，中国股市的核心问题就是要披露清一个最基本的信息，这是关系到整个市场的基本信息，就是A股是含权还是不含权的信息。这个问题说清楚了，相应的政策措施也一致了，那么中国的股市就会立即好起来。　　作者华生，著名经济学家、股权分置改革的推动者教授，著有《中国股市：假问题和真问题》。

牛刀：中国经济可能陷入万劫不复　　未来十年GDP翻番，人均收入倍增，是最近大家议论比较多的话题。日本泡沫破灭后的收入倍增建立在制造业高度发展的基础上，三洋、东芝、日立、本田、索尼等等品牌驰骋全球，为国民经济创造了很多财富，而中国经济的危机在于房地产泡沫搞死了所有的制造业，没有一个品牌可以驰骋全球，更别谈创造社会财富，拿什么来倍增？2012年2月，富士康总裁说：如果人力成本继续上涨，富士康中国将会全面亏损。我想这不是个案，所有制造业都面临这个问题，所以，人力资源继续上涨并没有空间。拿什么来倍增？　　所有的症结都归结到房价泡沫上。继续维护泡沫，可以，那么，中国经济未来十年的走势必然是7654321，一直到负增长，经济危机全面爆发，大衰退降临，这是不可改变的。也有可能等不到4321，一切就over。我教你们这些官僚们学究们一点办法，在2013年2月1日之前，一次性下调人民币汇率，让那些依靠买房发财的炒家们一次资产相对美元贬值三倍，而名义价格只会下降30%到40%，中国金融系统的安全保住了，否则，房价泡沫破灭之日，就是中国金融系统崩溃之时。一次性下调人民币汇率还有一大好处，可能中国经济一次性见底，但是，很快就能拉动内需，用内需来拉动生产可能是中国经济未来增长的唯一路径。而要做到内需启动，首先要考虑人民币实际的币值，现在单边升值的人民币只能拉动欧美国家和周边国家和地区的内需，而抑制了本国的内需，这其实是很悲哀的，但是，因为以前迫于美国的压力，不得已升值，现在这个压力已经没有了，因为美元和美元资产大多已经撤离了中国。所以，我们应该抓住机遇，走出经济的困境，在未来的的经济发展的路径上可以走出一条1234567的通道。　　如果错过了2013年2月1日之前的时机，中国经济可能陷入万劫不复的境地，要花17年才能走出大萧条的局面，比当年的阿根廷和日本还残。是为警示。(凤凰网)

佣金率虽有所下降，但下降幅度较小。长江证券在省内的经纪业务还能处于相对垄断优势。另外，为应对佣金率下降，公司通过手机证券等销售方式提高了网上交易的比重，2010 年上半年，公司网上交易金额为5878.39 亿元，同比上升22.86%，占总交易额的比重为77.6%。网上交易比例的上升，降低了公司的固定成本。　　预期2010 年长江证券的每股收益为0.50 元，对应PE 为24.04倍，鉴于长江证券的创新业务具有较好的成长空间，我们给予谨慎推荐的评级。(东北证券赵新安)　　国元证券(000728)：投行业务收入增长迅猛估值相对合理　　净利润小幅下滑，相对强于行业水平。2010年1-6月公司实现营业收入9.37亿元，同比略增11.12%；归属母公司所有者净利润4.22亿元，同比下降8.55%，好于同业水平；基本每股收益和每股净资产分别为0.22元和7.38元，加权平均净资产收益率2.85%。业绩主要驱动因素为证券承销收入增长较快。　　投行业务大丰收。报告期内，公司实现投行业务净收入1.43亿元，同比大幅增长5倍多。主要是因为实现承销业务净收入1.27亿元，延续去年以来良好的发展势头。整体来看，上半年实现权益类主承销金额为30.92亿元，市场份额从09年的0.39%上升到0.93%，行业排名前进到27位，创历史最好水平。　　市场份额和佣金率小幅下滑。由于业内同质竞争激烈，同时由于营业部网点调整力度较大，市场份额有所下降，双重因素导致上半年经纪业务净收入同比下降11.43%，二季度环比下降幅度有所加大。其中股基权交易市场份额比09年末下降8个基点，平均净佣金率约为0.109%，比09年末下降6.78%，低于全行业的14.84%。　　自营业务受市场行情拖累。上半年公司自营业务收入0.06亿元，同比大幅下降109.33%，其中二季度由盈转亏0.22亿元，但相对于自营规模来看，其绝对值较小，自营收益率较为稳健。具体来看，一季度自营收益率为0.49%，二季度降为-0.22%，两者都高于同期上证综指收益率。　　预测与估值。考虑到公司投行业务收入虽然增长较快，但由于受刺激政策逐步退出的影响，市场相对低迷，从而拖累公司经纪业务收入、自营业务收入和资产管理业务收入都有所下滑，因此下调公司盈利，预计10年每股收益0.46元，每股净资产7.66元，目前估值相对合理，维持“谨慎推荐”评级。(东莞证券陈桂柳)　　广发证券(000776)：佣金率降幅趋缓自营仍具弹性　　投资要点：　　广发证券上半年实现营业收入36.3 亿元、净利润16.4 亿元，分别同比下降20.8%与19.5%。每股收益0.65 元，业绩完全符合预期。期末每股净资产6.59 元。2 季度实现营业收入16.6 亿元、净利润7.7 亿元，分别环比减少16.4%与11.5%。季度EPS0.31 元。自营亏损是环比下降的主要原因。　　经纪业务上半年实现佣金净收入24.2 亿元，同比下降26.4%；上半年市场份额4.80%，较2009 年增长2.2%。公司上半年股票基金净佣金率0.109%，较2009 年下降23.5%，大于行业平均降幅。其中2 季度净佣金率0.107%，环比下滑3.7%，降幅明显趋缓。　　公司上半年完成9 单股票公开发行，募集资金70.4 亿元，完成4 单企业债券发行，募集资金83 亿元，公司实现承销收2.6 亿元，同比增长8.1 倍。　　自营业务上半年实现投资收益0.7 亿元， 其中2 季度自营亏损1.1 亿元。交易性金融资产股票市值损失为自营亏损的主要因素。期末自营规模148.6亿元，较期初增加3.9%，其中股票投资规模22.2 亿元，较期初减少30.9%。截至目前，公司前10 大可供出售金融资产浮盈6.6 亿元，其中吉林敖东贡献6.9 亿元。

创新业务稳步推进。期末融资融券开户数340 户，融资余额1.29 亿元，实现利息收入77 万元；期货业务实现佣金收入1.1 亿元，同比增加37.5%，期货公司实现净利润0.34 亿元，贡献业绩2%；直投公司已有2 单项目完成IPO，目前浮盈1.4 亿元。　　在(2400/1700)的假设下，预计公司2010-2012 年EPS 分别为1.34 元、1.67元以及1.93 元，维持增持评级和36 元的目标价。公司已公告定向增发方案，再融资的完成将快速提升公司资本实力，利于公司长期发展。(国泰君安梁静)　　国金证券(600109)：投行业务占据半壁江山目标价20元　　报告摘要：　　业绩基本符合预期。2010年上半年，国金证券实现营业收入8亿元，同比增长42%；实现净利润3.3亿元，同比增长46%；每股收益为0.3元；这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元，每股净资产为2.87元。　　投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元，同比增长18倍；投行业务收入占营业收入的比重高达49%，在上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境，另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。　　佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元，同比下降5%，其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%，与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰，与2009年相比只下降了5%，较大幅度地低于行业平均17%的降幅；公司2季度的股票交易佣金率为1.2‰，较 1季度( 1.13‰)环比上升7%，上升的原因尚有待核实，预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部，营业部总数上升至21家。　　权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元，基本规避了上半年的市场风险。期末，公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%，该权益类敞口在已公布中报的券商中较低，自营仍然相当谨慎。　　费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%，而去年同期及整个2009年大体相当，但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升，我们认为公司的费用率控制较好。　　维持公司中性A　　的投资评级，目标价20元。公司的估值没有明显吸引力，资本实力和网点布局存在一定的劣势，因此维持公司中性A的评级，目标价20元。(安信证券杨建海)　　西南证券(600369)：定向增发顺利完成估值不低　　评论：　　增发结果超出预期。公司于5 月下旬拿到证监会的批文，在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下，公司仅用短短3 个月就完成了定向增发，着实不易，这也超出了我们的预期。但应该看到，参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%，这应与地方政府大力支持有关，公司的基本面并不具备较强的吸引力。　　增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力，公司净资产因此增厚129%，在业内的排名由20 位开外提升到13 位左右，在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下，业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升，将极大提升现有业务的潜在规模，并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码，这也将为未来的业绩增长奠定基础。

资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购，从而为公司未来的成长打下想象空间，但我们认为，目前这种市场化并购的时机还远未到来，至少在目前的市场环境下，这种并购的不确定性还比较大；而收购非券商类金融资产的难度应更大，对此我们还需要进一步观察。因此，我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。　　业绩将有所摊薄。短期而言，由于资金运用渠道有限，增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现，进而调整2010-2012 年净利润为4.1 亿元、7.8 亿元和8.8 亿元，对应摊薄后EPS 为0.18 元、0.33 元和0.38 元。目前动态PE 为77 倍，估值较高。仍维持中性评级。(国泰君安梁静)　　招商证券(600999)：投行和期指套保是未来亮点　　经纪业务：受制于外延式增长模式，难以成为业绩增长点。2010 年上半年受到行业内佣金战影响，公司佣金率由2009 年的1.08‰，下降到0.83‰，降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势，提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外，提高部均营业部盈利能力也是途径之一，但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主，公司难成为未来业绩增长点。　　承销发行业务：迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势，投资银行业务在2010 年迎来了超越良机，改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势，品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目，成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高，由2009 年的5.9%上升到2010 年上半年的25%，业务结构更加合理。　　公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。　　按照绝对估值法和相对估值法，公司合理股价区间为22-24元，目前，公司股价处于估值区间下缘，股票的投资收益大于风险。(民族证券宋健)

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