2012年是转折之年

2012年是转折之年

2011年的市场可以用惨烈来形容。全球主要股票市场中，中国的表现仅好于印度，调整幅度远甚于债务危机密布的欧洲国家和经济复苏乏力的美国。这一年究竟发生了什么，才使资本市场如此表现。　　2011年，对经济增长的担心，压缩了蓝筹公司的估值水平。也戳破了创业板 、中小板公司的泡沫。海内外对中国经济前景怀疑达到高点。　　流传颇广的言论是，中国经济的增长主要来源于要素的投入，靠投资驱动，不是全要素生产率的提升，经济的增长不可持续而且将迅速走向危机，甚至崩溃。不看好中国经济，怎么能看好中国股市呢？中国崩溃论再度升温，悲观情绪主导市场。　　作为专业人士，我们有幸能够长期观察中国企业的发展。从微观层面上我们了解的情况与上述结论并不相符。我们很少开创一个行业，但善于通过全产业链的过程优化和成本创新，依托巨大的规模优势，走过极为陡峭的学习曲线，在相当短的时间内实现生产率的迅速提高。从水泥、港口机械、工程机械、电气设备、白色家电、消费电子产品、汽车到通讯设备、风电和太阳能设备，中国企业在无数领域改写全球产业的格局和游戏规则。虽有原材料价格的较大上涨，大多数工业品的价格却低于10年前，而品质较之前明显提高。不论传统行业还是新兴行业，不论消费品还是资本品，无不体现出国家生产率的快速提升。　　上市公司的财务数据是一个良好的剖面，可以折射中国经济的大致情况。从2000年2010年，10年间全部制造业上市公司的固定资产周转率是持续增加的，最高的2010年较2000年增加了62%。固定资产周转率的提高，说明单位固定资产的产出是不断增加的。另一方面，2000年到2010年，制造业公司总体毛利率由20.8%缓慢下降17.6%，表明收入的增加不是来自价格的提升，而是量的增长，如果考虑到产品的品质和性能的提高，生产率的提高将更为显著。中国的经济增长不只是投资驱动，而是全要素生产率的持续快速提升。中国还没有整体进入投资的边际效益递减阶段，生产率增长的脚步仍在向前。对中国经济增长的前景，我们没有必要这么悲观。　　目前，创业板及中小板公司的估值水平整体上仍未到达合理水平，但调整已进入后期。市场的系统性风险正在化解，机会逐渐到来。不论是过度反映悲观预期的行业龙头和蓝筹公司，还是在泥沙俱下中被掩盖的真正有增长潜力的高素质小公司，都有投资机会。2012年是转折之年，希望之年。

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